최근 삼성전자가 강세를 나타내고 있다.

오현석 삼성증권 투자전략팀장

삼성전자 독주가 갖는 의미

1999년 이후 삼성전자가 독주 체제를 유지했던 경우는 이번을 포함해서 총 6차례 있었다.

6번의 개별 case를 보면, 삼성전자 주가는 최소 77%에서 최대 357%까지 상승했다. 동 시기에 KOSPI는 최소 13%에서 최대 83% 상승을 기록했다.

이번의 경우 삼성전자 주가는 저점에서 82% 상승한 반면, KOSPI는 같은 기간 16% 상승에 그치고 있다. 삼성전자와 KOSPI 상승률 간의 괴리 확대는 소재와 산업재 등 차이나 플레이의 저조한 주가 흐름에 기인한다.

궁금한 점은 삼성전자 독주가 시장에 미치는 영향이다. 과거 경험에 근거할 때 우리는 다음과 같은 두 가지 결론에 도달했다. 첫째, 삼성전자가 확실한 주도주로 독주하는 상황에선 KOSPI 정점과 삼성전자 주가 정점이 동행한다는 것이다. 과거 5번의 case에서 4번 목격됐다. 따라서 올해 인덱스 최고치를 알고 싶다면, 먼저 현 주가에서 삼성전자의 상승 여력에 초점을 맞춰야 한다.

회귀분석을 통해 시가총액 1~2위인 삼성전자와 현대차의 주가 수준별 적정 KOSPI 수준을 파악했다.

그 결과, 삼성전자 주가가 140만원에, 현대차 주가가 24만원에 도달할 경우 KOSPI는 2158p로 추정됐다. 삼성전자 주가가 160만원까지, 현대차 주가가 26만원까지 상승한다면, KOSPI는 2311p까지 도달 가능하다. 당사의 연간 KOSPI target은 2280p 수준이다.

둘째, 삼성전자 독주 국면에서 여타 업종의 상대 성과는 대체로 저조하다는 것이다. 삼성전자를 필두로 IT업종의 인덱스 장악력이 높아진 상황이기에 여타 업종의 인덱스 기여도는 떨어질 수 밖에 없다. 이 같은 상황에서 대다수 투자자는 인덱스 플레이에 더욱 집중하게 되며, 이는 다시 IT업종의 상대적 강세로 반영된다.

총 16개 업종을 대상으로 삼성전자 독주 국면에서 인덱스 대비 상대수익률을 살펴본 결과, 평균적으로 6.4개 업종이 인덱스 대비 초과수익을 거둔 것으로 나타났다. 나머지 9.6개 업종은 시장수익률을 밑도는 성과에 그쳤는데, 이는 삼성전자가 주도주 위치를 확보한 상황에서 업종별 주가 차별화가 매우 심화됐다는 의미다.

현 상황은 과거보다 차별화 정도가 더욱 심한데, 삼성전자 주가가 저점을 기록한 작년 8월 이후 현재까지 16개 업종 중 시장대비 초과수익을 거둔 유일한 업종은 IT업종 하나에 불과하다.

연초 이후 인덱스 반등과정에서 대다수 업종이 순환 상승을 통해 낙폭과대매력이 희석됐다는 점을 고려할 때, 그리고 삼성전자 독주 국면에서 인덱스 성과를 상회하는 업종이 일부에 그쳤다는 점을 감안할 때, 실적이든 밸류에이션이든 확실한 승부구를 갖고 있는 업종을 중심으로 슬림화하는 대응이 필요하다.

이 같은 관점에서 당사가 선호하는 업종은 IT·건설·은행·자동차·정유업종이다.